天风证券发布商辩论说称，首予协鑫科技(03800)“买入”评级，预测2024-2026年收入折柳为287、324、340亿元，归母净利润为25、30、38亿元。磋商到公司后续颗粒硅凭借其资本上风市占率有望捏续进步，同期肖似钙钛矿期权，赐与目标价1.53-2.03港元/股。

天风证券主要不雅点如下：

十年磨一剑，聚焦颗粒硅业务

公司竖立于2006年，2007年11月在香港上市，是环球边界最大多晶硅分娩企业之一。公司主要有光伏材料及光伏电站两伟业务，22年出于齐集加强资源发展多晶硅材料中枢业务的计策，将电站业务对应的协鑫新动力公司捏股比例降至7.44%;23年公司全面退出棒状硅边界，聚焦颗粒硅。

硅料满盈下颗粒硅基于低资本&高质地市占率进步趋势澄清，25年有望竣事30%

需求端-碳中庸配景下环球光伏新增装机快速增长，按照光伏2026年装机预期823GW来看，假定容配比1.3，硅耗有望降至1.8g/w，对应硅料需求193万吨。供给端-光伏制造才智快速扩产，CAPIA预测24年产能硅料格外210万吨，由此该行预测未来2-3年硅料合座供给相对满盈。

硅料价钱下行周期中，产物低资本&高质地为破局之谈

颗粒硅基于其资本上风-电耗更低对应降本14元/kg(棒状硅VS颗粒硅电耗为57、13.8kwh/kg-Si);质地端-“氢跳”问题基本已不停理，金属杂质含量与棒状硅接近，公司占国内供货商N型硅料供应份额已超20%。预测后续浸透率进步趋势澄清(21年4%→23年17%→25年30%)。

颗粒硅龙头订单捏续刚硬，肖似CCZ提高拉晶成果

颗粒硅难度在于其纯度放荡，而现时管理有盘算照旧被REC(天宏瑞科取得授权)和公司肯求专利，由此专利壁垒决定了颗粒硅行业短期内难以再有新的竞争者。公司24年年底方式产能50万吨，技能源于自主研发+收购SunEdison，该行以为公司是当之无愧的颗粒硅龙头。近期与硅片龙头隆基刚硬三年42.5万吨的采购公约，有益于市占率快速进步。

同期，针对下搭客户的拉晶才智，CCZ工艺不错竣事皆集分娩，但需要粒径更小，流动性更好的原材料，颗粒硅与其更为适配。CCZ+颗粒硅产出的硅棒电阻率愈加均匀(上风在N型趋势下更为澄清)，同期单炉产量比RCZ高20%+。

23年钙钛矿组件成果进步澄清，GW级产线奠基

钙钛矿电板动作第三代新式太阳能电板，可竣事光电退换成果进一步进步，出路纷乱。公司通过收购厦门惟华捏股协鑫光电45%的股权，23年以来钙钛矿组件成果捏续进步，最新单结组件成果竣事19.04%，叠层组件成果竣事26.36%，23年年底正经插足GW级生意运营时期。